【民银研究】中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”——海外宏观周报（第 ...

只是这样

（来源：民银研究）

【内容摘要】
【一周焦点】中东局势持续反转，全球市场对利好消息全盘收纳，但对利空消息相对“钝化”，风险偏好已经大幅提升，纳斯达克指数升至历史新高并出现极为罕见的连涨13天纪录。从现实看，中东局势依旧存在较大不确定性。目前伊朗尚未确认是否谈判，双方的核心问题依旧充满分歧，霍尔木兹海峡仍未实质性放开，且被美伊双重上锁，白宫战情室已召开紧急会议商议对策。市场抢跑的核心原因来源于时间差、信息差、预期边际变化向好、坚信两个大方向不变以及科技巨头的利好消息。预计未来基准情景是美伊停火再次延长，谈判或持续多轮且旷日持久，高油价将保持两个季度或更久。不过军事行动重启升级或突然达成协议的可能性均不大。预计市场的“抢跑”行为将结束，部分风险资产可能面临回撤，但波动或相对有限，恐慌性大幅回调的概率较低。
【交易模式】美伊谈判预期下风险资产“抢跑”形成降温与繁荣交易
【关键数据】美国：PPI升高但大幅低于预期，进口价格指数继续升高，成屋销售回落价格回升，住房市场指数回落，工业生产下行。欧洲：工业产出回升，进出口回升。日本：核心机械订单大涨，营建订单回升。

【重要事件】美国：美伊谈判预期波动，美国封锁霍尔木兹海峡。欧洲：欧央行官员表示预期今年加息合理。日本：植田和男讲话转向谨慎，日央行加息概率下降。其他地区：IMF下调全球经济增长预期。
【本周关注】中东局势，美联储换届听证会，美国零售、日本及英国CPI

【一周焦点】
中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”？上周中东局势一波三折，不断上演反转再反转的戏码。不过全球市场对利好消息全盘收纳，但对利空消息相对“钝化”，风险偏好已经大幅提升。周初美伊第一轮谈判未果，但很快有消息称会在几天内展开第二轮谈判，导致市场在期货先行走低的情况下依旧转向上涨；随后周中爆出特朗普采访称战争“接近结束”，以色列与黎巴嫩宣布停战10天；在接近周末时，伊朗意外宣布开放霍尔木兹海峡并得到特朗普大肆宣传，再次将纳斯达克指数推升至历史新高并出现极为罕见的连涨13天纪录。
从全球大类资产看，美股周度涨幅最高，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别周涨6.8%、5.4%和3.2%；欧洲股市相对温和，德国股市领涨，但英国股市微涨；亚太地区韩国股市领涨，日经225、沪深300和恒生指数相对温和，科技公司的大幅上涨成为各国市场回升的主要因素。不过尽管股市大幅上涨，但其他资产表现其实相对克制。债券方面，各国主权债收益率小幅下行，幅度多在10bp以内，商品方面，黄金周涨1.9%，有色金属多数温和上涨。原油价格大幅下跌，其中现货原油跌幅超20%，不过仍在接近100美元/桶的高位，原油期货周跌近3%，但周内波动幅度巨大。
但从现实看，中东局势依旧存在较大不确定性。一是周末伊朗并未确认即将到来的第二轮谈判，特朗普宣称的20日召开第二轮谈判未必能落地。二是美伊双方谈判的核心问题依旧充满分歧，包括美国要求伊朗全面弃核而伊朗拒绝交出浓缩铀。三是霍尔木兹海峡不仅未实质性放开，反而被伊朗与美国同时“上锁”，从实际情况看，上周每天的通行船只不足10艘，4月18日起封锁还进一步趋严。在经历了先开放后封锁的“闹剧”后，预计霍尔姆斯海峡长期超低通行能力将保持常态。四是以色列与黎巴嫩的停火10天后是否延期有较大不确定因素，而包含黎巴嫩在内的全面停火一直是伊朗谈判的基础。五是周末消息称美国白宫战情室已召开紧急会议，美官员表示若短期内谈判无法取得突破，双方战事或将在数日之内重启，而美军在中东的部署仍在增加。
为何市场在不确定仍保持较高的情况下，选择相信更加乐观的预期并引发“抢跑”行情？一是时间差，上周利好消息多为周初、周中及市场盘前公布，而伊朗的强硬回复等利空消息多数在休市期间发布，市场不仅有足够时间消化，不少利空消息会很快被缓和性消息覆盖。二是信息差，美国政府及特朗普是主要利好消息的发布方，而伊朗方面则是主要的强硬及利空消息发布方，两者对于全球市场的影响不是一个数量级的。三是预期边际变化向好，尽管大部分所谓利好消息最终均未落地，但与两周前相比，不少已包含在定价内的“末日场景”基本被排除，包括“大规模地面入侵”“对基础设施的打击升级”等，哪怕是此前常规性的攻防也已被临时停火取代。四是市场坚信两个大方向不变，即特朗普将持续TACO，并将不断挖掘极为细微的“赢点”并不断放大宣传，以及尽管美伊双方分歧巨大，但分歧整体而言是在收缩的。五是部分科技股发布实质性利好消息，包括微软AI商业化显著突破，以及英伟达上调营收指引，AI订单依旧饱满等。在这种情况下，看空市场的交易不断被消耗，最终形成了“逼空”行情。
展望未来，我们认为基准情景是美伊停火再次延长，但谈判或持续多轮且旷日持久。双方只有均感受到“无法承受之痛”后，才有动力逐步达成共识。对美国而言，霍尔木兹海峡封锁带来的全球能源供给短缺，将导致油价保持在90美元上方高位，预计对通胀的传导会逐月升高，一旦核心通胀受到明显影响，居民生活负担加重，将威胁中期选举形势。对伊朗而言，美国对伊朗的“经济狂怒”行动将对伊斯兰革命卫队的原油收入形成明显打击，从而令其在数月内面临财政恶化局面。最终双方将被迫相互妥协，而妥协的平衡点取决于谁先绷不住。由此推演，停火和谈判状态或保持数月，在考虑霍尔木兹海峡恢复通行的技术性条件，以及原油供给设施的修复时间后，预计高油价将维持两个季度或更久。在非基准情境下，包括悲观情景——美国重新发动军事行动而伊朗报复性还击，以及乐观情景——任意一方突然妥协达成协议，发生的可能性均相对较低。
在基准情景下，我们预计市场的“抢跑”行为将结束，部分风险资产可能面临小幅回撤，但波动或相对有限，而本轮涨幅本来就较小的黄金、债券等回撤压力更有限。正如此前所言，特朗普主观上尽快体面地撤离中东泥潭为第一需求，伊朗与国际社会亦有恢复和平的意愿，缺少的只是双方在核心问题上的技术性解决方案。因此，市场因前期“末日情景”担忧下超调产生的底部相对坚实，也意味着最近两周的“抢跑”虽将面临一定程度回撤压力，但除非局势明华恶化，否者恐慌性大幅回调的概率较低。
【交易模式】
美伊谈判预期下降温与不确定交易


【关键数据】
美国：PPI升高但大幅低于预期，进口价格持续上升
PPI升高但大幅低于预期，前值下修。3月PPI同比+4.0%（预期+4.6%，前值+3.4%），季调环比+0.5%（预期+1.1%，前值+0.5%）；核心PPI同比+3.8%（预期+4.1%，前值+3.8%），季调环比+0.1%（预期+0.5%，前值+0.3%）。


进口价格指数继续上涨。3月进口价格指数环比+0.8%（前值+0.9%），同比+2.1%（前值+1.0%），剔除食品和燃料后的进口价格指数环比+0.6%（前值+0.9%），同比+3.5%（前值+2.7%）。
成屋销售回落价格回升，住房市场指数回落。3月成屋销量季调折年398万套（预期405万套，前值413万套），季调环比-3.6%（前值+2.7%），同比-1.0%（前值-0.5%），成屋售价中位数季调环比+2.7%（前值+0.8%），同比+1.4%（前值+0.3%）。4月NAHB住房市场指数为34（前值38）。
其他数据：工业生产下行，纽约与费城联储PMI回升。3月工业生产指数季调环比-0.5%（前值+0.7%），季调同比+0.7%（前值+1.2%），制造业生产指数季调环比-0.2%（前值+0.3%），季调同比+0.6%（前值+1.2%）。3月纽约联储制造业指数(3930.822, 6.60, 0.17%)11.0（前值-0.2），费城联储制造业指数26.7（前值18.1）。
周度数据：4月11日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.80%（前值由+2.70%下修至+2.69%），当周红皮书商业零售同比+7.0%（前值+7.6%）；当周美国初请失业金人数20.7万人（前值由21.9万人下修至21.8万），前周续请失业金人数181.8万人（前值由179.4万人下修至178.7万人）。4月15日美联储资产负债表规模较上周+118.25亿美元（前值+185.27亿），联储银行准备金-2033.47亿美元（前值+1190.73亿），财政部一般账户（TGA）+2273.56亿美元（前值-1064.70亿），逆回购协议较上周亿美元-49.93亿美元（前值+52.65亿）。

欧洲：工业产出回升，进出口回升
欧元区工业产出环比回升，英国工业产出同比下降。2月欧元区工业生产指数季调环比+0.4%（前值-0.8%），季调同比-0.6%（前值-0.6%）。德国工业生产指数季调同比+0.3%（前值+0.1%），英国工业生产指数季调同比-0.4%（前值+0.5%）。

欧元区进出口回升，贸易恢复顺差。2月欧元区出口同比-6.7%（前值-7.7%），季调环比+0.9%（前值-1.9%）；进口同比+3.5%（前值-3.3%），季调环比-2.8%（前值+0.6%）；贸易差额+115.1亿欧元（前值-9.8亿）。

其他数据：欧元区CPI小幅上修。欧元区3月CPI终值同比+2.6%（初值+2.5%），季调环比+1.2%（初值+1.1%）。

日本：核心机械订单大涨，营建订单回升
工业生产小幅上修，核心机械订单大涨，营建订单回升。2月工业生产指数季调环比终值-2.0%（初值-2.1%，前值+4.3%），同比终值+0.4%（初值+0.3%，前值+0.7%）。产能利用率指数环比+1.1%（前值-4.5%），同比+1.7%（前值+1.0%）。核心机械订单季调环比+13.6%（前值-5.5%），同比+24.7%（前值+13.3%）。营建订单同比+2.8%（前值-0.4%）。



【重要事件】
美国：美伊谈判预期波动，美国封锁霍尔木兹海峡
美伊谈判预期一波三折，伊朗最新表态尚未同意谈判。4月18日，伊朗向中东媒体表示，尚未同意与美国举行下一轮谈判，已通过巴基斯坦将此告知美国官员。伊朗方面强调，美方停止提出过分要求是继续谈判的首要条件；否则，伊朗并不打算在无益的谈判中浪费时间。4月17日，美国总统特朗普表示，美伊谈判预计将于本周末举行，双方“可能在一两天内达成协议”。据悉美国准备解冻200亿美元伊朗资金，以换取伊朗放弃其浓缩铀库存，但伊朗方面表示拒绝将其浓缩铀运往国外的方案。不过另一名伊朗高级官员表示，伊美有望在数日内达成一项初步协议，并可能延长当前停火安排。当天多名知情人士称，特朗普政府正考虑在数日内派遣高级官员重返巴基斯坦，恢复与伊朗谈判，并希望能与伊朗达成一项长期和平协议。美国副总统万斯很可能再次参加下轮谈判，总统特使威特科夫可能随行。4月14日，特朗普接受记者采访时表示，美国对伊朗的战争已接近结束。
霍尔木兹海峡短暂恢复航行后又被关闭。4月17日，伊朗宣布在黎巴嫩和以色列停火期间，霍尔木兹海峡对所有商船开放，通行路线依照伊朗港口与海事组织此前已公布的协调路线。随后，美国总统特朗普发文证实，霍尔木兹海峡已经“开放”，但是美国将继续实行对伊朗的海上封锁。此举引起伊朗方面不满。伊朗于4月18日宣布，因美国“背信弃义”，已恢复对霍尔木兹海峡的管控。伊朗最高国家安全委员会秘书处发表声明指出，由于美国在海湾地区军事基地的主要补给依赖通过霍尔木兹海峡的航运，这对伊朗国家安全及地区安全构成威胁。因此，在战事彻底结束并实现持久和平之前，伊朗将继续对霍尔木兹海峡通行实施监督与控制。美国中央司令部对外表示，自封锁开始以来，已有23艘船只遵从美国军方的指示掉头。航运消息人士称，多艘商船收到伊朗海军无线电信息，称霍尔木兹海峡再次关闭，任何船只不得通行。船舶追踪数据显示，约10艘船只4月18日尝试通过霍尔木兹海峡，但最终折返。
美国总统特朗普在白宫战情室召开紧急会议。在4月18日召开的会议上，美方商讨再度升级的霍尔木兹海峡危机以及美伊谈判相关事宜。一名美国高级官员警告，若短期内谈判无法取得突破，双方战事或将在数日之内重启。美国官员称，美军计划在未来几天内登临并扣押在国际水域航行的与伊朗有关联的油轮及商船，将其海军打击行动范围扩展至中东以外地区。
美国财政部正在启动代号为“经济狂怒”的行动，对伊朗施加最大化的经济压力。美军也已扩大对伊朗航运物资封锁范围，将武器、弹药、原油、成品油、钢铁、铝等纳入其中。美国国防部长赫格塞思称，美军正继续执行“坚不可摧的封锁任务”，随时准备重启作战行动。
美国国会否决民主党关于结束对伊军事行动议案。美国国会众议院以213票赞成、214票反对的表决结果，以微弱优势否决了民主党发起的一项议案。该议案要求总统特朗普结束对伊朗的军事行动，并在进一步对伊朗采取军事行动前必须获得国会授权。
以色列与黎巴嫩停火10天并将开启直接谈判。4月14日，美国国务院在以色列、黎巴嫩和美国三方华盛顿会谈结束后发表声明称，与会各方就推动以色列与黎巴嫩启动直接谈判的各项举措进行了“富有成效”的讨论。各方一致同意，将在以黎双方商定的时间与地点正式启动直接谈判。黎巴嫩与以色列于美国东部时间4月16日17时正式启动为期10天的停火。4月17日，黎巴嫩总统奥恩向全国民众发表讲话，称黎巴嫩进入“新阶段”，从落实停火转向通过谈判与以色列达成长期协议，以维护人民权利、国家主权与领土完整。
美国海关将于4月20日启动关税退款工作。美国海关与边境保护局表示，已基本完成向进口商大规模退款的报关系统新功能第一阶段研发，将于4月20日启动相关关税退款工作。该机构计划采用分阶段开发模式部署关税退款系统，在后续阶段将针对更复杂的业务场景增设更多功能。4月15日，美国财政部长贝森特表示，进口商已可开始申请此前被裁定为非法关税的退款，但相关流程由美国海关与边境保护局（CBP）负责执行。目前约有1.27亿美元的退款申请已进入处理流程，相关资金“正在推进中”。
两党仍围绕美联储新主席确认程序进行博弈。获提名出任美联储主席的凯文·沃什已提交财务文件，显示其持有逾1亿美元基金投资及数千万美元咨询费收入。参议院听证会定于4月21日举行，美国参议员斯科特称，预计沃什的提名将获得通过。但美国参议员蒂利斯仍计划阻挠提名，除非司法部撤销对现任美联储主席鲍威尔的刑事调查。美参议院银行委员会民主党人一致要求推迟沃什提名听证，直至对现任美联储主席鲍威尔和美联储理事库克的调查结束。美国总统特朗普表示，如果美联储主席鲍威尔在任期届满后仍继续留任，他将对其进行解职。特朗普称，无意终止针对鲍威尔的调查。由特朗普提名的接任人沃什尚未获得参议院确认，这意味着在过渡期间，鲍威尔可能以“临时主席”身份继续履职。
美财长与美联储官员就货币政策发表观点，除米兰外多出保持谨慎。美国财长贝森特表示，如果美联储出于自身考量需要等待才能降息，他对此表示理解；但一旦核心通胀出现明显回落，美联储将能够采取更多行动。纽约联储主席威廉姆斯表示，当前货币政策立场“定位良好”，能够应对中东战争可能引发的持续性供给冲击风险。美联储理事沃勒表示，由于伊朗战争引发的能源冲击，他对降息的必要性持谨慎态度；如果石油供应很快恢复，美联储可以忽略其影响。2026年票委、克利夫兰联储主席哈马克表示，目前没有迫切需要调整利率的理由，但未来不排除降息或加息的可能性；旧金山联储主席戴利表示，自己目前对利率处于观望模式，利率前景取决于伊朗冲突持续多久，以及高能源价格是否会更广泛地渗透到通胀中。美联储理事米兰表示，他仍然认为美联储今年应该降息或许三到四次，看不到等待降息的理由。
美联储发布褐皮书显示，在伊朗战争带来新一轮不确定性并推高能源成本之际，大部分辖区的经济活动继续以轻微至和缓的速度增长。整体价格增长仍然温和，但所有12个辖区的能源和燃料成本均“大幅”上升。中东冲突被视为主要不确定性来源，使企业在招聘、定价和资本投资方面的抉择更为复杂，许多企业采取观望态度。
欧洲：欧央行官员表示预期今年加息合理
欧洲央行行长拉加德表示，欧元区价格前景面临的风险偏向上行，官员们继续评估伊朗冲突造成的经济损失。欧洲央行管委、爱沙尼亚央行行长穆勒表示，不能完全排除4月份采取行动的可能性，需警惕伊朗战争可能带来的通胀风险，但不应仓促行动。欧洲央行管委、拉脱维亚央行行长卡扎克斯表示，对于市场押注利率将在2026年上调两次、并从6月份开始加息并不反对；伊朗战争正在推高通胀，并拖累经济增长。欧洲央行管委、荷兰央行行长斯莱彭表示，投资者押注今年加息是合理的，欧洲央行还有几周的时间来评估中东局势。
欧盟长期预算谈判陷僵局。欧洲议会预算委员会4月15日就欧盟约1.8万亿欧元的多年度长期预算方案进行投票表决。因在预算总规模方面存在分歧，欧洲议会未同意启动该方案的立法谈判进程。这意味着相关正式谈判可能被推迟至2027年之后。
匈牙利总统欧尔班意外败选。由毛焦尔·彼得领导的蒂萨党在4月12日举行的匈牙利国会选举中获胜。匈牙利总理欧尔班当晚承认败选。毛焦尔胜选后表示，“这场胜利标志着匈牙利重返欧洲。匈牙利将再次成为欧盟和北约的坚定盟友”。此次选举结果意味着欧尔班自2010年起连续16年的执政生涯将结束。对匈牙利选举结果，欧盟及英法德等国表示欢迎。
西班牙首相桑切斯结束访华。4月11日至15日，西班牙首相桑切斯应邀对华进行正式访问。访问期间，两国领导人深入友好交流，达成新的重要共识，传递了中西加强沟通、巩固互信、紧密合作的明确信号。桑切斯首相还参访了清华大学、中国科学院，明确表示希望同中国一道，促进国际合作，建设多极世界。
日本：植田和男讲话转向谨慎，日央行加息概率下降
植田和男讲话转向谨慎，日本央行4月加息预期骤降。植田和男4月13日在华盛顿出席G20及IMF会议期间发表讲话，强调中东局势不确定性上升，货币政策的应对“非常困难”，很难给出一个通用的答案。日本央行将密切关注相关动态及其对经济活动、物价与金融状况的潜在影响。讲话发出后，隔夜掉期市场显示，交易员对日本央行4月28日加息的押注概率骤降。
中东危机让赴日旅游雪上加霜。据日媒报道，自中东局势恶化以来，大量欧洲旅客退订赴日旅游。由于途径中东地区的航班接连停飞，日本多处旅游胜地的住宿预订也陆续被取消。
日舰穿越台湾海峡，中方重磅发声。中国东部战区新闻发言人表示，4月17日日本“雷”号驱逐舰过航台湾海峡，向“台独”分裂势力传递错误信号，中国人民解放军东部战区组织海空兵力全程跟监警戒，实施有效规制管控。战区部队时刻保持高度戒备，坚决捍卫国家主权安全和地区和平稳定。国防部新闻发言人表示，东部战区组织海空兵力对其全程跟监，有效瞰制管控；已向日方严正交涉，提出强烈抗议。外交部发言人郭嘉昆表示，此举严重损害中日关系政治基础，严重威胁中国主权和安全。中方对此坚决反对，已向日方提出强烈抗议。
其他地区：IMF下调全球经济增长预期
国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。报告认为，中东战事已显著影响当前世界经济增长势头，若战事与高油价持续更长时间，今年世界经济增速将降至2.5%甚至更低。报告将今年美国和欧元区经济增长预期分别下调0.1和0.2个百分点，至2.3%和1.1%。
国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《财政监测报告》指出，全球公共债务情况2025年未见实质性改善，占全球GDP的比例升至接近94%，预计将在2029年达到100%。中东冲突可能令政府财政状况进一步承压。
欧佩克发布最新月报显示，受霍尔木兹海峡封锁冲击，3月份欧佩克石油日产量骤降788万桶至2079万桶，创下有记录以来最大单月跌幅。伊拉克、沙特阿拉伯、阿联酋及科威特均录得大幅减产。欧佩克将第二季度全球石油需求预测下调50万桶/日，但维持今明两年全球石油需求增长预测不变，分别为138万桶/日和134万桶/日。
【本周关注】
中东局势，美联储换届听证会，美国零售、日本及英国CPI


                                     MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！